Ein Jahr später hat die Fed bei der Inflationsbekämpfung noch einen langen Weg vor sich

Diesen Monat vor einem Jahr startete die US-Notenbank ihren ersten Angriff gegen die Inflation, die die US-Wirtschaft mindestens im vergangenen Jahr heimgesucht hatte.

Rückblickend erscheint der erste Schlag zaghaft: eine Erhöhung um nur einen viertel Prozentpunkt, um einem Preisanstieg entgegenzuwirken, der in wenigen Monaten seinen höchsten Jahreswert seit Ende 1981 erreichen wird. Es dauerte nicht lange, bis die politischen Entscheidungsträger davon erfuhren der erste Schritt, das wird nicht ausreichen.

In den folgenden Monaten wurden viel größere Gewinne erzielt, die ausreichten, um den Leitzins der Fed um 4,5 Prozentpunkte auf den höchsten Stand seit 2007 anzuheben.

Wie läuft es also nach einem Jahr des Kampfes gegen die Inflation?

Kurz gesagt, okay, aber nicht viel.

Die Zinserhöhung scheint einen Teil des Inflationsanstiegs eingedämmt zu haben, der die Straffung der Geldpolitik inspirierte. Aber die Vorstellung, dass die Fed zu spät ist, um zu handeln, bleibt bestehen, und die Frage wächst, wie lange es dauern wird, bis die Zentralbank zur Inflationsbenchmark von 2 % zurückkehrt.

Sie haben noch einen weiten Weg vor sich“, sagte Quincy Crosby, Chief Global Strategist bei LPL Financial. “Sie haben lange gebraucht, um zuzugeben, dass die Inflation stabiler war, als sie ursprünglich angenommen hatten.”

Tatsächlich hielten Fed-Beamte monatelang an dem Narrativ fest, dass die Inflation „vorübergehend“ sei und von selbst nachlassen werde. Unterdessen stiegen die Preise und die Löhne stiegen, hielten aber nicht Schritt, was bei den Zentralbankern den allgemeinen Eindruck hinterließ, dass sie während einer Wirtschaftskrise geschlafen hätten.

Eine Ende 2022 durchgeführte Gallup-Umfrage zeigte, dass nur 37 % der Öffentlichkeit einen positiven Eindruck von der Federal Reserve hatten, die vor nicht allzu langer Zeit eine der vertrauenswürdigsten öffentlichen Stellen war.

„Das soll sie nicht kritisieren, sondern verstehen: Sie wissen nicht mehr über Inflation als der Durchschnittsverbraucher. Das ist wichtig“, sagte Crosby. “Es ist einfach so, es ist ihre Pflicht, es zu wissen. Da kommt die Kritik ins Spiel.”

Diese Kritik kam inmitten einiger atemberaubender Inflationsdaten.

Die Energiepreise stiegen irgendwann letzten Sommer um mehr als 41 % in einem Zeitraum von 12 Monaten. Die Lebensmittelinflation hat einen Höchststand von über 11 % erreicht. Die Preise für einzelne Artikel wie Eier, Flugtickets und Tiernahrung sind in die Höhe geschossen.

Fed-Chef Jerome Powell hat kürzlich darauf bestanden, dass er und seine Kollegen jetzt “starke Schritte” unternehmen, um die Inflation zu senken. Powell und andere politische Entscheidungsträger fast überall auf der Welt geben zu, dass sie die Nachhaltigkeit der Inflation nur langsam erkannt haben, sagen aber, dass sie jetzt angemessen handeln, um das Problem anzugehen.

„Es wäre zu früh, den Sieg zu verkünden oder zu glauben, dass wir ihn bereits haben“, fügte Powell auf einer Pressekonferenz am 1. Februar hinzu. Unser Ziel ist es natürlich, die Inflation zu senken.

Die Inflation ist eine Kombination aus vielen Indikatoren. Zumindest in letzter Zeit gibt es Anzeichen dafür, dass eine genau beobachtete Kennzahl, der Verbraucherpreisindex des Arbeitsministeriums, in die richtige Richtung geht. Der Index zeigte kürzlich eine jährliche Inflationsrate von 6,4 %, nach rund 9 % im letzten Sommer.

Der PCE-Preisindex, den die Fed genau beobachtet, da er sich schneller an Schwankungen im Verbraucherverhalten anpasst, driftet ebenfalls nach unten, auf 5,4 % jährlich, und nähert sich ebenfalls dem VPI.

Da die Inflation jedoch immer noch deutlich über dem Ziel der Fed liegt, wächst an den Finanzmärkten die Sorge, dass weitere Zinserhöhungen erforderlich sind, sogar mehr als von den Zentralbankbeamten erwartet. Der zinsbestimmende Federal Open Market Committee hat in den letzten Monaten das Niveau der Zinserhöhungen gesenkt, von vier aufeinanderfolgenden Erhöhungen um drei Viertelpunkte auf eine Erhöhung um einen halben Punkt im Dezember und einen Viertelpunkt Anfang Februar.

„Sie sind langsamer geworden [the pace of hikes] vor der Zeit. Stephen Blitz, Chefökonom der USA bei TS Lombard, sagte: „Wir stehen erst am Anfang ihrer politischen Schritte, sie beginnen in kleinen Schritten, was wirklich widerspiegelt, wie spät sie die Zinsen dort erreicht haben, wo sie sie haben wollten bis sie anfingen zu beißen.”

Eine weitere große Angst am Markt ist, dass die Fed eine Rezession auslösen wird, wenn sie die Zinssätze anhebt, was den Kreditzins über Nacht in eine Spanne von 4,5 % bis 4,75 % drückte. Marktzahlen Die Fed wird diesen Zinssatz laut Futures-Handelsdaten auf eine Spanne zwischen 5,25 % und 5,5 % anheben, bevor sie damit aufhört.

Aber Blitz sagte, eine leichte Rezession könnte das beste Szenario sein.

„Wenn wir keine Rezession sehen, werden wir bis Ende des Jahres eine Finanzierungsquote von 6 % erreichen“, sagte er. „Wenn wir in eine Rezession geraten … werden wir am Ende einen Zinssatz von 3 % haben.“

Bisher sieht eine Rezession jedoch kurzfristig nicht so aus, als würde sie drohen. Die Federal Reserve von Atlanta verfolgt für das erste Quartal ein BIP-Wachstum von 2,3 %, gegenüber einem Niveau von 2,7 % im vierten Quartal 2022.

Die Schritte der Fed trafen die zinsempfindlichsten Sektoren der Wirtschaft. Der Wohnungsbau hat sich zu Beginn der Covid-Pandemie von seinen blutenden Höhen zurückgezogen, während das Silicon Valley ebenfalls von steigenden Kosten getroffen wurde und nach Übereinstellungen zu einer schmerzhaften Runde von Entlassungen führte.

Aber der größere Arbeitsmarkt war erstaunlich widerstandsfähig und verzeichnete eine Arbeitslosenquote von 3,4 %, die auf dem niedrigsten Stand seit 1953 liegt, nach einem Ausbruch im Januar, bei dem die Zahl der Beschäftigten außerhalb der Landwirtschaft um 517.000 anstieg.

Die große Kluft zwischen verfügbaren Jobs und verfügbaren Arbeitskräften ist einer der Gründe, warum Ökonomen glauben, dass die Vereinigten Staaten in diesem Jahr eine Rezession vermeiden können.

Es gibt jedoch Probleme: Während der Wohnungsbau in einer anhaltenden Rezession steckt, war das verarbeitende Gewerbe in den letzten drei Monaten rückläufig. Diese Bedingungen entsprechen dem, was einige Ökonomen als „rollende Rezession“ bezeichnet haben, in der nicht die gesamte Wirtschaft schrumpft, sondern jeder einzelne Sektor.

Die Verbraucher bleiben jedoch stark, wobei die Einzelhandelsumsätze im Januar um 3 % gestiegen sind, da die Käufer ihre angesammelten Ersparnisse einsetzen, Restaurants und Bars überfüllen und die Online-Verkäufe ankurbeln.

Während dies gute Nachrichten für diejenigen sind, die eine Erholung der Wirtschaft sehen möchten, ist es nicht unbedingt gut für die Fed, absichtlich zu versuchen, die Wirtschaft zu bremsen, um die Inflation unter Kontrolle zu bringen.

Andrew Hollenhorst, Ökonom bei der Citigroup, glaubt, dass die Fed die wichtigsten Inflationskennzahlen bis Ende dieses Jahres auf etwa 4 % senken kann. Dies wäre besser als der jüngste Kern-VPI von 5,6 % und der Kern-PCE von 4,7 %, aber immer noch ein gutes Stück vom Ziel entfernt.

Er fügte hinzu, dass die jüngsten, stärker als erwartet ausgefallenen Messwerte für beide Kennzahlen zeigen, dass das Risiko nach oben gerichtet ist.

Hollenhorst schrieb diese Woche in einer Kundenmitteilung, dass der Abschwung „die Fed-Beamten darauf konzentrieren sollte, die Wirtschaft gerade genug zu verlangsamen, um den Inflationsdruck zu verringern“. “Aber Aktivitätsdaten spielen auch nicht mit.”

Auch Goldman Sachs ist zuversichtlich, dass die Inflation im nächsten Monat zurückgehen wird. „Einige der Nachrichten des letzten Monats ließen die kurzfristigen Aussichten noch schwieriger erscheinen“, schrieb Goldman-Ökonom Ronnie Walker.

Walker stellt fest, dass die Rohstoffpreise für Artikel wie Gebrauchtwagen rapide steigen. Er schätzte auch, dass die „Super-Core“-Inflation – ein Maß, über das Powell kürzlich sprach, das Lebensmittel-, Energie- und Wohnkosten ausschließt – wahrscheinlich bei etwa 4 % liegen würde.

Zusammengenommen deuten die Daten darauf hin, dass „das Gleichgewicht der Risiken für unseren Ausblick“ für den Leitzins der Fed „nach oben geneigt“ ist, schrieb Walker.

Ein verwirrender Teil der Bemühungen der Fed ist, dass politische Maßnahmen von „finanziellen Bedingungen“ angetrieben werden sollen – einem Mischmasch von Indikatoren, die alles abdecken, von Anleiherenditen-Spreads über Aktienmarktbewegungen bis hin zu Hypothekenzinsen und anderen undurchsichtigeren Maßnahmen.

Die Federal Reserve Bank of Chicago hat einen Tracker, der einen guten Anhaltspunkt dafür gibt, wohin sich die Dinge entwickeln. Obwohl die Fed ihre Geldpolitik weiter strafft, hat sich der Chicago-Index interessanterweise seit Oktober tatsächlich entspannt, was die Herausforderung verdeutlicht, die Politik mit den Bedingungen vor Ort abzugleichen. (Maßnahmen über Null stellen eine Straffung dar, während Maßnahmen unter Null lockerere Bedingungen anzeigen.)

Dies ist besonders verwirrend, da Powell in der Pressekonferenz am 1. Februar sagte, dass sich die Bedingungen seit Beginn der Zinserhöhungen „sehr deutlich verschärft“ hätten.

Trotz des Kampfes, die Flut der Inflation umzukehren, sagte Neel Kashkari, Präsident der Federal Reserve Bank von Minneapolis, am Mittwoch, er sehe Beweise dafür, dass die Politik funktioniere.

Ich erkenne jedoch an, dass noch mehr Arbeit auf uns zukommt.

„Die realen Zinsen sind über die gesamte Kurve hinweg positiv, und all das deutet für mich darauf hin, dass unsere Politik den gewünschten Effekt hat, die Wirtschaft zu bremsen“, sagte Kashkari während einer Veranstaltung in Sioux Falls, South Dakota.

„Aber mir ist klar, dass es eine Wasserschwemme geben wird, wenn wir zu früh den Sieg erklären, und dann müssen wir mehr daran arbeiten, das einzudämmen“, sagte er. „Also werden wir weitermachen, was wir tun, bis wir mit den Jobs fertig sind, und ich verpflichte mich dazu.“