Notes de Cliff : L’arbitrage entre inflation et croissance

Aperçus clés de la semaine qui a été.

La politique monétaire est à nouveau au centre des préoccupations en Australie et aux États-Unis cette semaine. Le gouverneur de la RBA, Lowe, s’est exprimé plus tôt dans la semaine, donnant un aperçu de la dynamique de l’inflation et de la réponse de la politique monétaire. Au cours de son discours, le Gouverneur Lowe a souligné que “l’inflation élevée est une histoire mondiale”, mais que les conditions locales y contribuent également et doivent être étroitement surveillées.

En ce qui concerne les perspectives d’avenir, le facteur national le plus important est sans doute la vigueur historique du marché du travail australien qui, si les anticipations d’inflation ne se confirment pas, peut entraîner des revendications salariales massives et un soutien continu à l’inflation des prix à la consommation. À l’heure actuelle, les anticipations d’inflation à long terme restent conformes à un retour de l’inflation dans la fourchette cible de la RBA. Cependant, les perspectives à court terme telles que mesurées par le Melbourne Institute ont récemment bondi.

Une capacité disponible limitée, des risques pour les anticipations d’inflation et un point de départ “fortement stimulant” pour la politique ont été présentés comme justification de la décision de la RBA en juin d’augmenter les taux d’intérêt de 50 points de base dans les minutes. Alors que les prévisions politiques sont toujours basées sur les données, le conseil pense clairement qu’il a beaucoup de travail à faire. En résumé : À 0,85 %, le taux de trésorerie reste actuellement inférieur à notre estimation de neutralité (1,5 %-2,0 %) et à l’attente neutre à moyen terme de la RBA (2,5 %) ; De plus, l’inflation annuelle de l’IPC ne devrait pas culminer avant la fin de 2022, tandis que l’assouplissement des contraintes de capacité sur le marché du travail pourrait mettre des années à se matérialiser pleinement compte tenu des incertitudes liées à l’immigration.

Suite aux développements de cette semaine, nous avons ajouté 25 points de base supplémentaires d’augmentations de prix à notre profil à terme. Comme l’a détaillé l’économiste en chef Bill Evans, des hausses de taux sont désormais attendues de 50 points de base pour juillet (inchangé) et août (précédemment +25 points de base) pour ramener le taux de trésorerie au milieu de la fourchette neutre (1,85 %) ; Après une interruption de deux mois, des augmentations de 25 points de base lors des réunions de novembre 2022, décembre 2022 et février 2023 devraient laisser le taux de trésorerie globalement en ligne avec le niveau neutre à moyen terme de la RBA. Ce pic est bien en deçà des attentes du marché, mais une position qui, selon nous, permettra (en temps voulu) à l’inflation de revenir à l’objectif sans coût excessif pour l’économie réelle.

Sur le front des données, l’enquête Westpac de la Chambre de commerce australienne pour le trimestre de juin a montré que le secteur manufacturier australien est en bonne santé. Le rebond de l’activité après la réouverture a vu la production et les nouvelles commandes augmenter à un rythme plus rapide au deuxième trimestre, et les attentes d’une nouvelle croissance au cours du trimestre de septembre restent positives. Les fabricants ont répondu à cela en augmentant leur main-d’œuvre et en augmentant les heures supplémentaires. Cependant, le potentiel de croissance est limité par des vents contraires importants et persistants. Le manque de main-d’œuvre et de matériaux a été noté comme le facteur le plus limitant de la production et est à son plus extrême depuis le choc pétrolier du milieu des années 1970. Les coûts augmentent rapidement, ce qui exerce une pression sur les marges bénéficiaires et exerce une pression à la hausse sur les prix des produits finis, gonflant ainsi les consommateurs.

Dehors, le flux de données a également été léger cette semaine, ce qui a mis en lumière le témoignage du président du FOMC, Powell, au Congrès. Ses commentaires ont souligné un resserrement supplémentaire important dans les mois à venir, conformément à nos attentes. Cependant, le commentaire réfléchi du président Powell a également souligné que le FOMC croyait toujours qu’il était possible d’éliminer les risques d’inflation actuels sans provoquer de récession (et qu’il était disposé à le faire), qu’il était vigilant quant aux risques pour l’entreprise et qu’il ajusterait l’orientation de sa politique à un numéro d’équilibriste. Énumérez ces risques si nécessaire.

Nous sommes plus préoccupés par la solidité fondamentale de l’activité économique américaine et nous nous attendons donc à ce que le taux des Fed Funds baisse plus tôt et culmine par rapport au marché et au FOMC (3,375 % en décembre 2022 contre environ 3,8 % en 2023). Nous prévoyons également un cycle de baisse des prix beaucoup plus fort et plus proche de 125 points de base à partir de fin 2023.

Enfin, alors que le marché se concentre de plus en plus sur la possibilité et le moment d’une récession aux États-Unis, la plus grande préoccupation pour nous est la perte cumulative de croissance par rapport au potentiel à moyen terme. Malgré une forte demande intérieure au premier trimestre, le PIB s’est contracté en raison de fortes importations et de faibles stocks au cours des trois mois jusqu’en mars. Maintenant, au deuxième trimestre, la demande intérieure a tellement ralenti que les prévisions de la Fed d’Atlanta pour la croissance trimestrielle du PIB indiquent un résultat plat. Par ailleurs, les indicateurs avancés pointent vers une tendance baissière de la croissance au second semestre 2022 ; Avec des revenus réels plus faibles, un resserrement des conditions financières et l’impact négatif potentiel de la richesse à l’avenir, il y a peu de raisons de douter que la croissance américaine se redressera sensiblement en 2023 grâce au soutien des taux d’intérêt bas. Si l’ouverture d’un écart de production important est utile pour contenir l’inflation, il est clair qu’elle met également en péril la productivité et la richesse à long terme.

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